博远策略近半收入依赖单一车企，泽景电子陷入亏损泥潭｜IPO观察

　　近一半收入来自单一车企，依然在亏损泥潭中挣扎的江苏泽景汽车电子股份有限公司（下称“泽景电子”）冲刺香港上市。

　　公开资料显示，专注于抬头显示（HUD）产品，包括增强现实抬头显示（Augmented Reality Head-Up Display，AR-HUD）产品的泽景电子，依赖的这个大客户很可能就是蔚来（09866.HK）；另一方面，泽景电子2022年到2024年都处在亏损状态中。

　　业内人士认为，泽景电子也要面对强大的竞争对手，跟客户议价能力也存在疑问，未来能否实现扭亏为盈存在较多不确定因素。另一方面，AR-HUD这种技术未来的应用存在不确定因素，未来人工智能发展如何影响是个不确定因素。

　　依赖单一客户

　　泽景电子官方网站显示，泽景成立于2015年，是一家集科研、生产、服务于一体的国家高新技术企业，主要包括抬头显示（HUD）等智能座舱相关产品。

　　泽景电子在全国已经布局仪征（总部和制造中心）、西安（研发中心）、上海（管理及客户服务支持中心）、长春（北方服务中心）、重庆（西南服务中心）5个区域。泽景始终致力于用科技手段提高智能汽车的数字化体验博远策略，是目前国内领先的车内视觉解决方案供应商，拥有蔚来，吉利，北汽，奇瑞等量产客户。

　　招股书称：“我们的客户主要包括中国的汽车主机厂。于2022年、2023年及2024年，各期间来自五大客户的收入占各相关期间我们总收入的93.0%、93.8%及80.9%。此外，于上述期间来自最大客户的收入分别占我们总收入的47.6%、26.1%及23.2%。”

　　其中，公司对于收入占比47.6%的第一大客户描述是：“一家成立于2014年11月的领先主机厂，总部位于合肥，并于纽约证券交易所、香港联交所及新加坡交易所上市”，销售产品是“HUD解决方案”，综合相关公开信息，这家公司很可能是蔚来。

　　有电动车车主向第一财经记者表示，在高速行车的时候，因为视线要专注于路面，所以导航等信息不好随时看车机，有AR-HUD等信息，亮度和角度都可以调整，应该是可以提高安全性能的，尤其是有些车主并不喜欢听导航语音，视觉信息就更重要。

　　不过也有保险公司人士表达了不一样的看法，相比传统燃油车，电动车采用更先进的智能座舱系统，但目前电动车的事故赔付率依然远高于燃油车，到底这些智能座舱产品对安全性能是否有明显提高，本来就存在很大疑问，有时候车主过于依赖反而会忽略了一些关键视觉信息，驾驶员还是要保持专注力。

　　招股书称，车载HUD解决方案行业中游供应商与下游整车厂之间的关系已从传统意义上的单向供需模式转向高度协同的共创关系。中游厂商不仅承担产品交付职责，更深度参与整车项目视觉、交互解决方案的前期定义、系统设计与功能规划，基于整车厂的平台架构、用户定位及系统需求，提供柔性的方案配置与开发服务。通过多个维度的联合开发，形成以整车性能目标为导向的协同创新机制，显著提升产品兼容性与量产效率，成为推动座舱智能化落地的重要支撑力量。

　　连年亏损博远策略

　　泽景电子营业收入由2022年的2.14亿元增至2023年的5.5亿元，并进一步增至2024年的5.77亿元。2024年的增速已经大幅放缓。

　　泽景电子于2022年、2023年及2024年分别亏损2.56亿元、1.74亿元及1.38亿元。于2022年及2023年分别录得经营活动现金流出净额1.4亿元及1.24亿元，于2024年实现经营活动现金流入净额0.292亿元。

　　对此，招股书解释：“我们已经产生并可能继续产生大量成本及开支，这可能会影响我们实现未来盈利的能力。由于我们在研发和生产扩张方面的持续投资、宏观经济和监管环境的变化以及竞争态势等各种原因，我们未来有可能继续产生年度亏损或经营活动净现金流出。”

　　泽景电子表示，公司可能面临汽车主机厂及其他主要客户的持续定价压力，要求降低价格，业务、经营业绩及财务状况可能会因此受到重大不利影响。随着汽车主机厂推行重组、整合和成本削减举措，超出预期的定价压力可能会进一步加剧，如果无法抵消价格下跌，无法推出售价或毛利率更高的新解决方案，盈利能力将受到重大不利影响。

　　对此，有汽车企业高管向第一财经记者表示，除了少数行业地位和市场份额较高的供应商以外，汽车主机厂对其供应商拥有强大议价能力，原因是车企有严格的采购解决方案标准，也有更多潜在解决方案，汽车主机厂的供应链竞争激烈。另一方面，有一些车企也会尝试扶持新的供应商，供应链中成熟的竞争对手，新市场进入者之间会产生日益激烈的竞争，进一步加剧供应商产品的定价压力。更长远地看，自动驾驶和人工智能的发展，到底如何影响智能座舱的产品，会不会彻底颠覆现有产品，都有很多不确定因素。

　　市场份额披露模糊

　　关于行业格局，泽景电子招股书称，中国车载HUD解决方案市场的参与者主要包括来自日本和欧洲的国际厂商以及本土厂商。近年来，本土厂商凭借技术创新突破、快速响应能力与定制化服务，逐步取代传统国际头部厂商，市场主导力显著增强。2024年本土厂商市场份额已由2020年的约16.7%增长至79.2%。

　　2024年，以销售量计，中国前五大车载HUD解决方案供应商的市场份额达66.5%。按销售量计，泽景电子在所有中国市场车载HUD解决方案供应商中排名第二，市场份额约16.2%。关于市场份额第一，占比23.3%的公司，招股书称，“公司A于1993年成立于中国，于2017年在深圳证券交易所上市，是一家中国领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商。”公开消息显示，该公司很可能就是华阳集团（002906.SZ）。

　　泽景电子委托灼识咨询对智能座舱视觉、交互解决方案和车载HUD市场进行分析及报告。灼识咨询是于香港创立的市场研究及咨询公司，从事提供各行各业的专业咨询服务，泽景电子已同意就编制灼识咨询报告向灼识咨询支付费用55万元。

　　关于这一份55万元的咨询报告，招股书称，灼识咨询收集的资料及数据已使用灼识咨询的内部分析模型及技术进行分析、评估及验证。一手研究透过与主要行业专家及领先行业参与者的访谈进行。二手研究涉及分析来自中国国家统计局及各行业协会等各种公开数据来源的数据。

　　有香港投行人士向第一财经记者表示博远策略，内地招股书多数都会披露具体客户和产品相应市场份额，但香港市场情况有所不同，拟上市公司聘请的第三方咨询公司数据，因为有一定的利益冲突等各种原因，这种数据不见得完全准确，如果完全披露客户和竞争对手名称，可能引发一些法律纠纷。